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我们认为,美元大周期决定了资本的全球流动,从目前来看,随着美国经济基本面回落以及美联储紧缩政策的边际放缓,美元周期已经大概率来到大周期的向下拐点。一旦美元长周期贬值,就会引导资本回流新兴市场,谋求更高的资本回报率。从新兴市场内部看,能和中国进行资本回流竞争的国家主要分为两类,一类是经济体量较大的金砖国家,另一类是东南亚小型经济体,我们总体判断这两类国家都不足以对中国形成较强竞争。因此,资本的去向不是流向美国,而是重回中国。作为全球水龙头的美联储,在特朗普启动股票跳水应对机制的压力下,目前明显变为鸽派,这也是美国经济向下压力使然。一个一直在收紧的水龙头,突然间不收紧了,全球风险资产都会上涨。